追隨自由的貓

有隻黑天鵝叫安倍【聯合報╱葉家興／中文大學金融系副教授（香港）】             2013.01.13 02:03 am

有一隻黑天鵝叫安倍……

去年日本大選前，自民黨的安倍晉三提出，以百分之二為通膨目標的量化寬鬆策略，並力主擴大政府開支以振興經濟，這種「安倍經濟學」的強烈反通縮主張，加上在主權爭議上的強硬立場，使安倍回任首相。

一個多月下來，日圓如自由落體地墜落了一成。日本十年公債價格也狂跌，殖利率從百分之零點六九，竄升到近日的百分之零點八四，暴漲近二成。

日本赤字嚴重，去年又出現史上最高的月貿易逆差，因此，貶值當然是安倍歡迎的方向。然而，日圓貶值與通膨預期，引發的公債殖利率暴漲，卻絕對不是安倍所樂見。

在日本政府負債高達國內生產毛額百分之二三○（且持續上升中）的今日，財政收入已有一半是用來付利息。國債殖利率如升到百分之二，政府的全部收入，可能都必須拿來付利息了。

人為貶值，固然可製造短期的貿易競爭力，但長期而言，匯率升貶反映的是兩國生產力與相對購買力變化。

觀察日圓Ｍ２貨幣供給的歷史趨勢，在一九九○年代初期，泡沫爆破前的年增率，都在百分之六到十四間；爆破後的十年，卻最高不到百分之六；千禧年之後十年，更是不到百分之四。日本近年的通縮、貨幣供給的相對穩定，可能是匯率居高不下的主因。

安倍寄望日本央行更大規模的量化寬鬆、更大幅度的提高貨幣供給，或許能扭轉日圓長期升值趨勢。但短期內大幅走弱，會不會重演一九九七年亞洲金融風暴前的歷史，成為另一次黑天鵝風暴的源頭？

本月底，日本央行的決策會議，將就是否配合安倍的各種寬鬆計畫，而在貨幣政策上表態。

但人為印鈔只是短線糖衣，在人口老化、儲蓄率下跌，財政收入難以為繼背景下，國際信評機構又磨刀霍霍，可能調降國債評級的威脅下，日本央行也許未必能像政治人物一樣為所欲為。日本國債市場的動態，恐怕比安倍首相的政見，更加動見觀瞻。

最近，香港有些股評人大力唱衰日圓，甚至說出「阿嬤」都在做空日圓了。不過，如果歷史可以為鏡，散戶情緒，常常都是反指標。

例如去年七月底，歐元跌到一點二的低點時，投資市場風向的情緒調查（Market Vane sentiment survey）看多歐元的，也跌到最低點的百分之廿四。結果，歐元卻觸底，半年來漲了一成。現在，該調查顯示，看多日圓者跌到了百分之十九的低點。

日圓空頭，或者日本國債市場的空頭，將延燒多久？會不會在二○一三年內出現拆倉潮，形成國際金融市場的另一隻黑天鵝呢？

貨幣戰爭的第一槍【聯合報╱邵軒磊／台師大東亞系助理教授（台北市）】         2013.01.13 02:03 am

十一日，日本安倍內閣推出史上最大的經濟振興對策，開啟了安倍式經濟的第一班車。

日本人民對安倍政權的期待，就是他的經濟政策。近來，日圓急速走貶，也是亞洲各國關心議題。從日本綜合視角看，究竟安倍怎麼規畫未來？

要言之，即為「反通縮式強力經濟」，是否能夠成功，想以日本史上類似的「高橋財政」為例，看看是否有某種啟示。

一九三一年底，高橋是清就任財政大臣後，推動一系列財政政策，當時的理念是「克服一九二九年以降經濟大蕭條」。在大政府理念下，投入日本居優勢產業，如重化工、軍需以及土木建設事業。

一般看法是，它成功活化日本經濟，但也忽略農村建設。尤其到了後期惡性通貨膨脹時，工業與都市經濟成長，尚能承受；但農民貧窮，賣女或自殺的慘狀所在多有，種下戰前右翼軍國主義的興起。

取得政權後，就逐漸走向了大家熟知的那個歷史悲劇。簡言之，當時「強力經濟」造成的貧富差距能量，轉變為「外向政治」，特別是殖民開拓，成為貧窮民眾的夢想之地。

當然，今昔國際環境不可完全比擬。現在日本的主要振興方案，對象只能朝內，能否成功帶動民間經濟，是安倍政策的核心所在。

以此延伸至外交，日圓貶值主要鎖定的是出口賺取利潤，活化民間企業，因此，可能加速加入TPP。但代價是，中國大陸、東南亞，甚至台灣等海外生產線受傷，更使南韓企業高度警戒，與周邊國家關係，恐怕會因此受損。

近日釣魚台海域爭議，有愈演愈烈的趨勢。如何處理，甚至宣洩因為內外壓力帶來之負面政治能量，則是未來安倍政權的重要議題。

觀察近期亞洲熱錢流動之競貶危機，以及闡明新日本戰爭觀點之「安倍講話」，當有指標意義。

以高橋財政為鑑，日本再次實踐強力經濟，又將會如何收場？